“熱在中伏，冷在三九”，近日全國多地拉響高溫橙色預警。而與此形成鮮明對照的是，煤炭行業正步入寒冷刺骨的“三九嚴冬”。

中國煤炭業的轉折可能剛剛開始，除經濟走軟的周期性因素之外，其深層次原因與美國的頁巖氣技術革命有關。美國的能源結構調整，迫使美國煤炭供應商開始將目光投向國際市場，美國由煤炭進口國變成出口國，推動了全球能源布局的調整。

在這個大背景下，我們預期中國煤電格局重組的時代已經接近。

全球煤炭市場陰云密布

今年以來，煤炭行業壞消息不斷。

以山西為例，上半年約半數煤炭企業虧損，一成企業停產，部分企業為控制成本，開始降薪裁員。

整個7月份，環渤海動力煤指數一路走低。截止至上月末，秦皇島港口煤炭積壓超過700萬噸，作為中轉地的庫存量仍以每周約6%左右的速度在增加。與去年同期相比，煤炭價格下跌約3成，大幅突破發改委5%的預警線，而部分地區煤炭價格甚至已回落到5年前的水平。

從國外煤炭企業傳來的消息也令人不安。據路透社報道，就在7月份，澳大利亞百年老礦“科林斯維爾”煤礦已解雇300多名員工，約占員工總人數的四成。全球最大的私有煤炭生產商“皮博迪”能源集團近日也聲稱，將會在澳大利亞削減約170個職位。

而另一方面，受全球經濟增長放緩及美國能源結構調整影響，國際市場上的煤炭正源源不斷地低價出口到中國。據測算，折算同一熱值后的到岸價，從國外進口動力煤較中國國內價格便宜約6%。對于發電企業來說，這6%就相當于利潤，任何一個企業都很難抗拒。

煤炭市場陰云也擴散到A股市場。

7月份，滬深兩市煤炭板塊，有5只跌破凈值，分別是：兗州煤業、上海能源、開灤股份、平煤股份和中煤能源。而向下擊穿1.1倍市凈率的股票則達到7只，分別是：平莊能源、永泰能源、安泰集團、恒源煤電、大同煤業和寶泰隆。

格局變化或超預期

起因，源于技術改變市場。

近年來，美國頁巖氣技術應用推廣力度加大。頁巖氣由于清潔環保，加上其使用成本已逼近煤炭，獲得大批美國發電企業青睞，天然氣在美國能源結構占比正在增加。

這或許來還只是開始，不排除頁巖氣技術在美國之外的其他地區還有較大的發展空間，比如中國能源局最近批復成立了專門的能源行業頁巖氣標準化技術委員會。

頁巖氣技術帶來的能源結構改變，迫使美國煤炭供應商開始將目光投向國際市場，而原來出口到美國的煤炭也轉而流入中國市場。美國能源信息署（EIA）數據顯示，今年一季度美國煤炭出口量增長14%，對中國的出口量接近400萬噸，比出口到韓國和日本的總和還多，中國成為美國煤炭的第二大買家。值得關注的是，這一數字與去年同期相比增長了近一倍。

中國這個能源消費大國正成為眾多國家的煤炭出口目的地。

今年上半年，中國凈進口煤炭1.54億噸，目前仍勢頭不減，預計全年將達到3.9億噸，比去年增長3成。

國際煤炭市場格局改變的同時，國內能源結構也在發生變化。近日有消息稱，中國正加大環境整治力度，計劃出臺《大氣污染防治行動計劃》，預計“煤改氣”將是重點措施之一。以京津冀等城市群為例，該地區將逐步實現煤炭消費零增長甚至負增長，并被要求調整“偏重”的產業結構。

此外，由于受到國家政策扶持，可再生能源和新能源占比將逐漸增加，與此對應，煤炭在整個能源消費結構中的比重將逐步縮小。有專家稱，“改變將超出原有預期”。

受國際和國內環多重因素影響，煤炭使用占比在較長一段時間內可能進入下行通道，煤炭價格短期內難以探底回升。

煤電重組正當時

煤炭企業處于左支右絀的尷尬境地。從產業結構看，既有單純從事煤炭生產的企業，也有煤電聯營企業，且企業之間資源秉賦差異較大。個別地區個別企業的限產只會給國內同行和進口煤炭讓出市場空間，很難起到保價的效果。山西限產被內蒙古“撿漏”超越的歷史教訓，也證明限產保價并不具備可操作性。而擴張產能增加產量，雖然能讓部分開采成本較低的煤炭企業維持一定的利潤水平，但會進一步抑制煤炭價格。

當企業經營的外部條件發生重大變化時，縱向一體化將是企業改變經營模式走出困境的優先選項。具體到煤炭和電力行業，通過煤電一體化，煤礦辦電，或煤電企業相互參股，以此建立穩定的銷售渠道或許是煤企絕處求生之上策。

從政策層面看，“十二五”規劃要求電力行業的煤炭自給率達到50%，而在過去幾年中，由于煤炭行業的景氣度較高，煤企對電企并沒有多少興趣，使得這個過程并不是很順利，直到現在電企的自給率也只有約30%。

從經濟層面看，煤炭行業的低迷在客觀上為發電企業完成自給率任務提供了機遇。在煤價低位運行期間，受制于進口煤的壓力，發電企業在交易中處于強勢地位，在很大程度上可以“拿住”煤炭企業。而煤炭企業已風光不再，也不乏放下身段通過資產重組以期止損求生的意愿。當然，從長遠看，發電企業也可以藉此獲得穩定的煤炭供應，增強應對未來煤價波動的能力。

煤電重組的主客觀條件已經具備。

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