水火電業績雙升，推升板塊盈利。2012年全年和2013年一季度，電力板塊營業收入分別同比增長10.6%和4.0%。火電板塊受益于電價上調、煤價下降等因素，利潤總額分別增長124.1%和173.8%；水電板塊受益于來水較好和利率下調，利潤總額分別增長33.8%和285.6%，共同推動電力板塊整體利潤總額增長89.4%和173.8%。電網板塊規模較小，盈利波動較大，利潤總額分別下滑28.1%和增長54.2%。

總體電量不佳，發電增速分化。全國用電需求疲軟，導致電力板塊總體電量不佳。公布電量數據的重點上市公司中，火電企業12年和13年第一季度平均發電量增速僅0.3%和1.4%，比全國同期發電量增速低5.0和1.5個百分點；水電企業受來水影響，12年和13年一季度電量分別增長21.7和5.5%。

盈利能力繼續提升，期間費用率有所下降。2012年和2013年一季度，電力板塊毛利率分別為20.1%和22.4%，同比提升6.3和8.0個百分點，凈利率分別為8.3%和9.9%，提升3.7和6.6個百分點，盈利能力持續提高。財務費用率受去年降息影響，逐步回落，13年一季度已降至8.5%，帶動期間費用率下降至11.6%，未來財務費用率有望繼續下降。

業績持續增長，靜待估值提升。未來用電需求回暖，火電發電量也將跟隨回升，主要河流將逐步進入汛期，若來水正常，水電電量將環比提升，推動水電企業盈利能力提升。煤炭需求處于低位，且電廠存煤處于較高水平，短期電煤總體需求將較弱，煤價仍將處于低位并有一定下跌可能，火電盈利將處于較高水平。

同時，電力企業資金成本下降，負債率也有望下降，財務費用支出將得到控制，對盈利形成實質性利好，板塊業績將持續增長。建議關注五類公司：（1）低估值，盈利改善，受益于估值提升的公司：如華能國際、國電電力、長江電力；（2）成長性突出、穿越周期的公司：如國投電力、川投能源、寶新能源；（3）業績對煤價彈性大，受益于煤價下跌的公司：如華電國際、漳澤電力；（4）經營模式領先，煤電聯營，受益特高壓建設的公司：如漳澤電力、內蒙華電；（5）受益于水電定價機制改革：如長江電力、國投電力、川投能源。

風險提示：用電需求持續低迷，動力煤價大幅反彈，河流來水不佳。