“銷售額急速增長兩倍，利潤卻同比下滑，不禁讓人感慨LED行業(yè)的冬天讓這家龍頭企業(yè)也如此弱不禁風(fēng)。更糟糕的是，公司2012年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生超過2億元的凈流出，讓人擔(dān)心其銷售額的高速增長來自對銷售信用的過度放松，甚至存在虛造銷售收入的行為�！边@是《投資者報》評選“上市公司黃連獎”時給三安光電做出的評語。

日前，三安光電有關(guān)人士在接受記者采訪時表示，“截至去年三季度，公司利潤的增長沒有主營業(yè)務(wù)增長快的原因是，當(dāng)期政府補(bǔ)貼比上期減少�！辈贿^其坦言，目前，從公司蕪湖項目投產(chǎn)進(jìn)度來算，至設(shè)備滿產(chǎn)，產(chǎn)能還能進(jìn)一步提升，而蕪湖項目的第二期已上報證監(jiān)會，還在審批中。

然而，在其積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的同時，公司所處的LED行業(yè)卻遭遇了寒冬，未來產(chǎn)能能否消化值得懷疑。且自2008年借殼上市以來，公司為了擴(kuò)產(chǎn)不斷進(jìn)行融資。

低價策略致毛利率下降

2010年，三安光電的蕪湖項目建設(shè)方案甫一公布，便引來資本市場的追捧。在2009年年底到2010年年初的一個月時間里，三安光電的股價翻了一番。

按照該方案，項目總投資約120億元，其中購置具有世界先進(jìn)水平的MOCVD設(shè)備(LED外延片生產(chǎn)設(shè)備)200臺，該項目分期實(shí)施，一期投資60億元，其中購置MOCVD設(shè)備100臺；項目總建設(shè)周期為4年，力爭3年完成項目建設(shè)。

這是基于市場對LED項目的美好預(yù)期。但是2011年，受全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響，加上LED產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不均衡，LED市場需求放緩。

隨著三安光電的蕪湖項目的逐漸投產(chǎn)，市場競爭日益激烈。雖然當(dāng)前國內(nèi)勞動力成本相對便宜，使得三安光電的產(chǎn)品依然具備市場競爭力，但是其毛利率下滑已是不爭的事實(shí)。

據(jù)悉，去年以來，三安光電不斷加快蕪湖工廠MOCVD的投產(chǎn)速度，并用激進(jìn)的低價策略獲得下游封裝廠家的認(rèn)可。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前國內(nèi)做封裝的上市企業(yè)基本都用到了三安光電的產(chǎn)品。市場主要還是集中在珠三角和長三角。

但是，伴隨低價策略而來的是，公司的毛利率出現(xiàn)了下降。三安光電2011年年報顯示，公司主導(dǎo)產(chǎn)品芯片銷售的毛利率已從2010年的46.26%大幅下滑到2011年的26.15%。

此外，公司另一業(yè)務(wù)高倍聚光太陽能業(yè)務(wù)2012年的經(jīng)營虧損，這也是2012年的毛利率下滑的原因之一。三安光電相關(guān)人士表示，2013年爭取將這塊業(yè)務(wù)做到盈虧平衡，這在一定程度上也能提升整個產(chǎn)品的毛利率。

產(chǎn)能擴(kuò)張遭遇行業(yè)寒冬

“目前，蕪湖項目已經(jīng)發(fā)揮了90臺左右的產(chǎn)能�！鄙鲜鋈�安光電人士說，隨著2013年產(chǎn)能的進(jìn)一步提高，蕪湖項目滿產(chǎn)的話，產(chǎn)能有望進(jìn)一步增長。

三安光電2008年借殼上市以來，其天津項目19臺、廈門22臺MOCVD設(shè)備逐漸投產(chǎn)，2010年，蕪湖項目推出120億元項目，第一期103臺也逐漸投入使用，目前公司共有144臺MOCVD設(shè)備，產(chǎn)能正在逐步擴(kuò)大。三安光電有關(guān)人士表示，目前公司LED產(chǎn)品的毛利率為20%~30%。

民生證券分析師尹沿技表示，“LED芯片業(yè)務(wù)的高毛利時代已經(jīng)過去，意味著行業(yè)洗牌的結(jié)束，競爭格局趨向穩(wěn)定�！币�沿技認(rèn)為，未來不排除公司用自有資金增加10-20臺MOCVD設(shè)備的可能。

但是近幾年，國內(nèi)掀起LED行業(yè)投資熱潮，已經(jīng)造成LED行業(yè)如風(fēng)電、光伏行業(yè)一般，出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，導(dǎo)致2011年LED整個上下游產(chǎn)業(yè)鏈價格同時大幅下跌。在當(dāng)前全球LED市場不景氣的背景下，上游芯片企業(yè)面臨著原材料價格反復(fù)波動、運(yùn)營成本居高不下、海外市場專*壁壘等難題。

借殼上市后頻繁融資

為了擴(kuò)張產(chǎn)能，三安光電2008年借殼上市以來頻頻融資。

2009年2月，三安光電公告，將非公開發(fā)行不超過5000萬股，募資不超過8億元，用于天津三安光電的LED芯片產(chǎn)業(yè)化項目。

2010年3月16日，三安光電再次發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，擬增發(fā)不超過5300萬股，募集資金凈額不超過29.8億元，用于子公司實(shí)施蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化（一期）項目。該項目總投資66.62億元。

2011年，三安光電第三次發(fā)布公告，擬增發(fā)不超過2.1億股，募集總額不超過80億元，全部用于蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化（二期）項目和安徽三安光電有限公司LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目，兩項目合計總投資約為91.25億元。該增發(fā)方案于2011年5月獲得股東大會通過。

公司屢屢公布重大投資與“高送轉(zhuǎn)”方案，幫助其每年的再融資能夠順利實(shí)施。

不過，公司2011年的融資方案一直沒有通過。去年12月5日，三安光電發(fā)布公告稱數(shù)名高管集體增持公司股票約62萬股。有業(yè)內(nèi)人士稱，公司高管此舉或為正在籌劃的定增保駕護(hù)航。

去年4月18日，三安光電宣布將公開增發(fā)方案的決議有效期延期一年。而這一延期能否等到市場好轉(zhuǎn)，也未可知。