在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，昔日的“五朵金花”已淪落為明日黃花。自2010年我國(guó)產(chǎn)能利用率進(jìn)入下行周期以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)以鋼鐵、水泥、電解鋁等為代表的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)就采取回避態(tài)度，轉(zhuǎn)而追逐消費(fèi)板塊和新興產(chǎn)業(yè)公司。

基金大幅低配周期股

從基金2013年一季報(bào)的數(shù)據(jù)看，盡管在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，基金小幅增持了一些周期品種，如采掘、有色等，但仍屬于大幅低配。好買(mǎi)基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，基金對(duì)采掘業(yè)的配置比例為6.42%，比標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例少13.15個(gè)百分點(diǎn)，金屬、非金屬的配置比例為4.52%，比標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例少2.25個(gè)百分點(diǎn)，其他如木材家具、造紙印刷、交通運(yùn)輸、石化等行業(yè)的配置比例也低于標(biāo)配。

事實(shí)上，自2010年以來(lái)，以醫(yī)藥、電子、食品飲料等為代表的成長(zhǎng)股超額收益顯著，同時(shí)，以煤炭、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)葹榇�表的周期品一直機(jī)會(huì)寥寥。相應(yīng)地，基金投資出現(xiàn)了明顯的“調(diào)結(jié)構(gòu)”趨勢(shì)，對(duì)于代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)類(lèi)和新興產(chǎn)業(yè)公司熱烈追逐，并愿意為此支付估值溢價(jià)，而對(duì)于沉陷在產(chǎn)能過(guò)剩泥淖處于微利甚至虧損狀態(tài)的行業(yè)而避而遠(yuǎn)之。

處在產(chǎn)能過(guò)剩陰霾下的行業(yè)業(yè)績(jī)乏善可陳。從A股上市公司公布的年報(bào)和一季報(bào)情況來(lái)看，鋼鐵行業(yè)2012年全行業(yè)虧損，一季度略有好轉(zhuǎn)，但仍處于微利狀態(tài)。2012年和2013年一季度凈利率低于5%的行業(yè)有：農(nóng)林牧漁、化工、黑色金屬、建筑建材、信息設(shè)備、家用電器、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易。

多位基金經(jīng)理認(rèn)為，從行業(yè)配置角度而言，在大的去產(chǎn)能格局未發(fā)生根本變化的情況下，對(duì)于鋼鐵、煤炭等周期品，中長(zhǎng)期系統(tǒng)性的負(fù)超額收益是常態(tài)。雖然存在階段性的超額收益，但這只在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短周期快速反彈時(shí)存在，不過(guò)這種階段性超額收益往往迅疾短促，不能戀戰(zhàn)。站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)上，盡管短期內(nèi)由于成長(zhǎng)股估值偏高，可能出現(xiàn)風(fēng)格切換，但長(zhǎng)期來(lái)看，以醫(yī)藥、TMT、消費(fèi)品為代表的成長(zhǎng)型行業(yè)都將大概率獲得超額收益。

尋找傳統(tǒng)行業(yè)新機(jī)遇

一些基金經(jīng)理認(rèn)為，盡管從行業(yè)配置上要盡量回避產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，不過(guò)從另一個(gè)角度而言，也要適應(yīng)在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)行投資，在這樣的環(huán)境下尋找投資標(biāo)的變得越來(lái)越難，能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司更為稀少。但任何行業(yè)里都能發(fā)現(xiàn)好公司，傳統(tǒng)行業(yè)里也能挖掘出投資機(jī)會(huì)。

對(duì)此，有基金經(jīng)理指出，傳統(tǒng)行業(yè)的兼并重組、技術(shù)升級(jí)、商業(yè)模式創(chuàng)新等因素將給這些行業(yè)帶來(lái)新的生機(jī)，可以以此為線(xiàn)索找到投資機(jī)會(huì)。今年我國(guó)將治理過(guò)剩產(chǎn)能作為調(diào)結(jié)構(gòu)的重要方面，采取分業(yè)實(shí)施、多管齊下的方針，并主要運(yùn)用市場(chǎng)化手段推進(jìn)。在一些行業(yè)，企業(yè)成本如節(jié)能、環(huán)保、安全等成本將逐步增加，市場(chǎng)倒逼機(jī)制將淘汰一批生產(chǎn)不規(guī)范、低效率的企業(yè)，而能適應(yīng)成本增加的公司則可能在這個(gè)整合過(guò)程中受益。再如一些企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新引導(dǎo)新的需求，這類(lèi)企業(yè)也值得關(guān)注。