投資要點:
       業績符合預期。平高電氣發布2013年中報,報告期內,公司實現營業收入15.10億元,同比增長43.32%;歸屬于母公司股東的凈利潤1.38億元,同比扭虧(去年同期虧損0.51億元);每股收益0.17元。其中,來自平高東芝的投資收益1982.57萬元。
       毛利率同比全面大幅提升。報告期內,公司主營業務毛利率為24.56%,同比提升了11.17個百分點。其中,GIS毛利率提升8.46個百分點至25.96%;斷路器提升27.44個百分點至13.94%;隔離/接地開關提升35.20個百分點至25.73%。
       我們認為主要原因有:1)常規產品價格顯著提升,原輔材料價格維持低位;2)各項主營業務收入同比均大幅增加,其中斷路器和隔離/接地開關分別增長271.53%和65.42%,固定成本得以攤薄;3)皖電東送工程1100kVGIS、哈鄭直流工程816kV直流隔離/接地開關及西北電網第二通道800kV產品等高毛利產品集中交貨。
實施精益化管理,期間費用率維持較低水平。期間費用率為14.12%,環比基本持平,同比下降5.18個百分點,其中管理、銷售費用率分別下降3.05、1.78個百分點。
       特高壓工程將繼續推進。上半年,公司新簽常規產品14.5億元,同比增長64.21%;完成浙北—福州特高壓工程競爭性談判,談判結果雖未明確,但我們預計公司將中標1100kVGIS10~12間隔。但雅安—武漢、皖電東送北半環工程仍未獲批,進度已低于預期;但我們認為,這兩條特高壓工程作為區域內線路,年內仍有望獲批。
       打造完整產業鏈和全電壓等級、全系列、交直流產品線。通過天津智能電氣產業園項目,公司將涉足中低壓開關及關鍵零部件的研發和生產;同時,平高集團的中壓業務后續或將置入上市公司。我們堅持認為,公司業績的可持續增長的關鍵是“近看特高壓,遠看中低壓”。報告期內,公司已完成12kV智能化真空開關的系列化研制。
       海外市場可期。公司不斷加大國際市場的開拓力度,報告期內,簽訂印度國家電網公司765kVEPC項目(含6間隔765kVGIS);同時,公司亦可通過中電裝備承接的EPC工程實現設備出口。公司計劃,至2015年,海外業務收入占比將達到30%。
       維持增持評級。因毛利率提升超過預期,我們將2013年~2015年EPS預測分別上調至0.53元、0.82元和1.05元;預計年內將完成定向增發,攤薄后2013年和2014年EPS分別為0.38元、0.59元。并重點提示特高壓建設進度持續低于預期的風險。