事件：

       公司7月19日擬召開臨時股東大會，審議對國家電網定向增發事項。公司3月8日即宣布擬召開臨時股東大會審議對國家電網定向增發等事宜，由于未能如期獲得國資委批文而將股東大會召開日期一拖再拖。本次確定7月19日將召開臨時股東大會。

       點評：

       股東大會召開代表國資委同意國網控股公司。由于國家電網為央企，根據流程，公司首先提交《向特定對象發行股份購買資產暨關聯交易報告書（草案）》，通過國資委審核后召開股東大會，股東大會通過后提交證監會，證監會通過后即進入實際操作階段。我們認為，本次股東大會的召開代表國資委已經同意國家電網控股公司。

       增發完成后國家電網或將推廣非晶和金變壓器。2011年8月，國家電網公司編發了《第一批重點推廣新技術目錄》。要求：1）2011年國網公司新增配電變壓器應采用節能型變壓器，推廣應用S13以上型號節能型變壓器（不低于25%），農村和純居民供電配電變壓器優先采用調容變壓器（不低于10%）和非晶合金變壓器（不低于15%）；2012年起，新增配電變壓器全部使用節能型配電變壓器，更快推動節能環保型配電變壓器的應用。2）2011年后，新型節能變壓器的使用比例以每年5%的速度逐年遞增。非晶合金變壓器每年每省達到1000臺以上，其中國產帶材非晶合金變壓器不低于50%。3）“十二五”期末，國家電網公司系統城市配電網全部改造更改S9及以下高損耗變壓器。

       2011年南方電網擬將S13型變壓器作為主推品種，2012年上半年非晶合金變壓器招標比例達到27%，成為其首推品種，彰顯了非晶變壓器的節能優勢。我們預計，國家電網或將以更大的力度推廣非晶和金變壓器。

       我們的觀點：

       非晶合金變壓器市場需求廣闊。2011年我國新增220KV+330KV變電容量12281萬KVA，折合10KV（315KVA）變壓器39萬臺。2011年底我國存量220KV+330KV變電容量136985萬KVA，折合10KV（315KVA）變壓器435萬臺。假設50%變壓器需要更換、“十二五”末更換完畢，則每年更換54萬臺。假設15%為非晶合金變壓器，則每年非晶合金變壓器需求量為14萬臺左右；假設這一比例上調到40%-50%，則每年非晶合金變壓器需求量為37-46萬臺。

       與安泰科技的合作公司或將享有先發優勢。2012年上半年，公司對安泰科技帶材進行試用。第一批試制十幾臺產品，質量均過關；第二批試制幾十臺產品，性能不均衡，公司與安泰科技正在積極地調試，有可能通過加大非晶帶材使用量的方式提高產品的性能。我們認為：1）利用安泰科技非晶帶材研制的產品性能穩定后，國網將加快非晶合金變壓器的推廣力度；2）作為非晶合金變壓器龍頭企業，公司與安泰科技的合作尚且進行了半年之久，其他公司使用安泰科技產品達到相同的性能可能需要更長的時間，預計非晶合金變壓器質量要求提高后公司將具有先發優勢。

       公司市場占有率有所下降。根據我們的統計，2012年上半年國家電網招標60746臺變壓器，其中非晶合金變壓器招標量為15011臺，非晶合金變壓器占比為24.7%。在已中標公告中，23892臺變壓器中非晶合金變壓器為10954臺，非晶合金變壓器占比為45.8%。公司中標3176臺，市場占有率為29.0%。2012年上半年，南方電網招標45566臺變壓器，其中非晶合金變壓器為11733臺，占比25.7%，公司沒有中標。根據帶材使用量推測，2011年公司市場占有率為56%，市場占有率有所下滑。我們認為，公司市場占有率下降原因有二：1）市場需求放大，進入者增多；2）公司上半年著力解決與安泰科技的合作事宜。

       公司產品毛利率企穩回升。從公司最近幾個季度報表看，2011年第四季度為毛利率的最低點，2012年第一季度毛利率環比回升，我們預計公司毛利率企穩。我們了解到，2011年日立金屬非晶合金帶材價格為2.5萬元/噸，而安泰科技非晶合金帶材價格為2.2萬元/噸，我們預計隨著非晶合金生產規模擴大、以及大量使用安泰科技產品，公司產品毛利率將逐步提高。

       盈利預測與投資建議

       我們暫時不調整公司的盈利預測，根據中報情況再做調整。維持公司2012-2014年的每股收益為0.60元、1.06元、1.65元。參考公司的成長速度以及同業估值水平，我們給予公司2012年25-30倍的市盈率，對應股價為15.00-18.00元，維持公司“買入”的投資評級。

       主要不確定因素

       市場占有率下滑風險，與安泰科技合作進度低于預期的風險。