投資要點
        依靠資源和后發技術優勢,特變電工1.2萬噸多晶硅成本最低,預計四季度實現盈利。公司公告1.2萬噸多晶硅生產線3套裝置已完成2套,生產出400多噸高品質多晶硅。特變電工擁有煤炭和自備電廠,是多晶硅行業唯一一家具有資源優勢的企業,是公司最大的競爭優勢。其次,公司在多晶硅生產技術成熟時才擴產1.2萬噸,目前3000噸線生產成本17-18美元/公斤,1.2萬噸線生產成本11-12美元/公斤,已經是全行業最低,考慮費用預計全成本在9-10萬元/噸之間,預計9月底全面投產,四季度多晶硅有望實現盈利。
        光伏EPC國內最大,受益中國市場啟動,配套能力強的特變光伏電站業務將有望做大做強。特變電工光伏EPC去年已是全國最大,450MW。公司掌握從光伏電站設計、光伏逆變器等光伏關鍵產業鏈優勢,依靠多年的光伏電站EPC經驗,已經具備1GW以上的光伏電站建設能力。光伏EPC今年才開始將盈利作為重要約束指標,正逢國內光伏市場大爆發,預計今年做500MW光伏EPC,明年可能做到1GW,收入和盈利都有望爆發式增長。
        準東特高壓即將開建,盤活特變電工120億噸煤炭資源。新疆準東地區煤炭資源豐富,能源局有計劃規劃1300萬KW裝機,并通過特高壓傳輸。國家電網委托評估準東煤電基地特高壓直流外送電落點四川方案,預計很快獲批。特變電工在特高壓落地點擁有120億噸露天煤礦,新疆坑口電廠的發電成本在0.1-0.15元/度電,上網電價在0.25元/度,200萬千瓦的裝機,按照5000小時來計算,可貢獻的凈利潤為10-20億元。
        海外成套工程在手合同非常充裕,凈利潤率超過10%,盈利彈性遠超市場預期。特變電工跟中國政府、國開行、進出口行合作為發展中國家承建援外基礎設施,以較強的設備配套能力、極高的運營效率和良好的工程服務能力贏得口碑。2012年實現收入20億元,凈利潤率15%,經過3年多的積淀公司在手合同遠超當前手規模,由于公司極強的組織管理能力,預計凈利潤超過10%,公司2012年凈利潤率為5%,海外成套工程的盈利彈性或超市場預期。
財務與估值
        特變電工培育多年的光伏、海外成套工程業務進入收獲期,120億噸煤炭儲量隨著特高壓建設將逐步體現價值,特變電工已經由傳統電力設備企業成功轉型為能源服務企業。我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.54,0.72,0.91元,參考可比公司估值水平,給予公司2013年25倍PE,對應目標價13.5元,維持公司買入評級。
        風險提示
        光伏行業持續低迷、海外工程進度低于預期、匯率風險。