軸承是各類機械裝備的重要基礎零部件，它的精度、性能、壽命和可靠性對主機的精度、性能、壽命和可靠性起著決定性的作用。在機械產品中，軸承屬于高精度產品，不僅需要數學、物理等諸多學科理論的綜合支持，而且需要材料科學、熱處理技術、精密加工和測量技術、數控技術和有效的數值方法及功能強大的計算機技術等諸多學科為之服務，因此軸承又是一個代表國家科技實力的產品。當今世界軸承強國以歐、美、日為首，經過一百多年的發展，在全球軸承市場的高端產品中占據著絕對的優勢。

　　我國現代軸承工業的發展主要在新中國成立以后，經過近六十年的建設和發展、特別是改革開放30年來持續、快速、穩健的發展，我國軸承工業已形成門類齊全、具有相當規模和一定水平的獨立產業體系。2008年全行業1440家規模以上軸承及零部件生產企業完成主營業務收入880億元，比2007年增長15.79％；軸承產量完成100億套，比2007年增長11.11％；利潤總額完成45億元，比2007年增長7.14％；軸承產品出口創匯29.7億美元，比2007年增長38.07％；出口軸承33.9億套，比2007年增長2.75％；進口用匯26.93億美元，比2007年增長24.99％；進口軸承15.79億套，比2007年降低0.73％，進出口貿易順差2.76億美元，提前兩年超額完成全國軸承行業“十一五”規劃確定的目標。

　　目前，我國的軸承工業從產業經濟規模上已居世界軸承總量的第三位，但在產品精度、技術水平等方面與世界先進水平還有相當的差距。主要表現在：

　　1、我國軸承行業生產集中度低。

　　在全世界軸承約400億美元的銷售額中，世界8大跨國公司占75％~80％。德國兩大公司占其全國總量的90％，日本5家占其全國總量的90％，美國1家占其全國總量的56％。而我國瓦軸等7家年銷售額10億元以上的軸承企業，銷售額僅占全行業的28.3％。

　　2、我國軸承行業研發和創新能力低。

　　由于大多數企業在創新體系的建設和運行、研發和創新的資金投入、人才開發等方面仍處于低水平，加上面向行業服務的科研院所走向企業化，國家已沒有對行業共性技術研究的投入，從而削弱了面向行業進行研發的功能。因此，全行業“兩弱兩少”突出，即基礎理論研究弱，參與國際標準制定力度弱，少原創技術，少專*產品。當前，我們的設計和制造技術基本上是模擬，幾十年一貫制。產品開發能力低，表現在：雖然對國內主機的配套率達到80％，但高速鐵路客車、中高檔轎車、計算機、空調器、高水平軋機等重要主機的配套和維修軸承，基本上靠進口。

　　在分析全球軸承行業周期性運行特點的基礎上，回顧亞洲金融危機的后果，評估全球經濟衰退對軸承行業的影響，結合國內固定資產投資、出口、下游主機行業三大因素的變化，預測國內軸承行業09年的增速。

　　我們從全球軸承龍頭企業的業務格局、財務指標預警體系、并購運作及其協同效應三個方面，分析這些企業的核心競爭優勢，以此設立國內軸承企業發展的參照空間。

　　我們認為可以從4個方面評價一家軸承類上市公司的投資價值：軸承價值鏈各個環節的創造能力，細分子行業的戰略選擇及地位，并購整合能力，內部精細化管理水平。.這4個要素構筑了企業抵御市場風險和進行底部擴張的能力。

　　2008世界主要軸承企業的營業收入合計約650億美元，德國FAG、日本JTEKT、瑞典SKF、美國TIMKEN分別占比18％、17％、13％、8％，呈現四足鼎立的格局，中國按照全行業統計口徑計算，占比約15％。

　　根據對全球軸承行業4家真正意義上的百年老店SKF(瑞典)、TIMKEN(美國)、NSK(日本)、NTN(日本)連續幾十年的營業收入增速分析，軸承行業的周期大約2-4年。考慮到此次全球金融危機的深度和廣度遠遠超過亞洲金融危機，我們預計2009年全球軸承行業的下滑幅度約8—10％，調整時間在2年左右。

　　世界軸承巨頭的核心競爭優勢在于：在最大的子行業汽車軸承占據較大的份額并形成牢固的地位、具有門類廣泛的高附加值工業軸承產品系列、延伸軸承制造到遍布全球的相關服務領域，較為理想的是這三項業務各占三分之一。

　　由于全球金融危機導致各國經濟增速普遍下滑，09年中國軸承行業持續增長模式也面臨轉折，主要下游行業對軸承的需求趨降，固定資產投資驅動因素尚存，出口推動因素將明顯弱化，綜合這些因素，我們對國內軸承行業2009年增速預測為：樂觀2-5％、中性-5—2％、悲觀-15％—-5％。

　　通過對比分析國內外軸承板塊上市公司的主要財務數據，我們認為存貨、應收帳款、經營性現金流凈額與銷售收入的比率這三項指標，有一定的預警意義，國外企業在這方面控制較為有效，導致較高的運營效率和穩定的股東回報率。

　　兼并收購是軸承行業重要的發展模式，也進一步提高了全球軸承行業的集中度，全球軸承四強概莫能外：FAG、INA、LUK三合一成為世界龍頭，光洋精工與豐田工機合并成JTEKT位居世界第二，SKF通過持續收購保持了前三甲地位，TIMKEN收購托林頓穩居第一陣營。

　　國內軸承板塊走勢總體上同步大盤，在股市下滑過程中軸承板塊顯示了一定的抗跌性。

　　2009年中國軸承行業中我們最看好的子行業是風電軸承和鐵路軸承，4萬億投資計劃對工程機械軸承有一定的拉動。從長期發展來看，我們也看好航空航天、高精度數控機床軸承、中高檔轎車軸承。

　　國際軸承行業上市公司08、09年平均PE為6.3倍、6.32倍，相應PB分別為0.86倍、0.76倍。這種估值水平與之成熟的市場和7％左右的增速基本匹配。

　　國內3家上市公司08、09年PE均值分別18.68、16.33倍，PB為2.57、2.06倍，這其中的原因在于樣本數量較少，而且這3家公司各有特色，市場給與了較高的預期。

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