春節后有色金屬經歷了一波明顯的下跌，其中銅價擊破5萬整數關口支撐。隨著傳統的春季消費旺季來臨，市場對有色金屬價格反彈寄予厚望。但在美國退出QE、國內經濟放緩以及人民幣持續貶值的大背景下，有色金屬價格上行壓力依然沉重。

宏觀面不利因素壓制金屬反彈

美國退出QE，將使包括中國在內的新興市場國家流動性更趨緊張。在半年一次的參議院銀行委員會貨幣政策聽證會上，耶倫顯示了鷹派作風。耶倫雖然提到有點擔憂最近疲軟的經濟數據，但并不足以停止縮減QE的進程。耶倫強調，如果經濟數據符合預期，美聯儲可能審慎地縮減QE，并且有可能在秋天的某個時候結束QE。這實際上表明了退出QE的時間表，對有色金屬形成中期壓力。

國內經濟放緩對銅價也有明顯壓制作用。從中國1月匯豐PMI預覽值創出近月新低看，國內需求并不強勁；而中國商業銀行的壞賬率顯著上升、信托行業頻頻面臨兌付危機，表明我國經濟轉型的陣痛正在到來，市場信用違約風險將顯著增加。如今，從各省、直轄市、自治區紛紛下調GDP增長目標看，中國經濟的反彈力度已經減弱，固定資產投資增速和房地產市場正在回落，需求減弱決定了有色金屬價格將持續受壓。

融資銅放量成有色金屬下行導火索

有色金屬春節后的這波下跌與融資銅息息相關，海關數據顯示，中國1月銅進口量環比攀升27％至397459噸。在國內資金偏緊的背景下，數據顯示1月份融資銅需求卻非常旺盛，這為未來供應增加埋下了伏筆。巴克萊銀行據此預估，中國1月保稅倉庫的銅庫存自12月的52.5萬噸增至60萬噸。

去年以來，融資銅問題一直是市場關注的要點，有傳言稱保稅區內九成庫存與融資銅有關。銀行和國家外匯管理局也曾連連出臺政策，嚴加管控融資銅這類貿易形式所帶來的風險，當時滬、浙、冀、粵等地多家銀行已經停止對小型的銅貿易商開立信用證。去年5月，國家外匯管理局更是頒布了《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，隨后包括銅融資貿易在內的各類融資貿易有所收緊，多數國內銀行已收緊相關業務。1月份超預期的外貿數據公布后，人民幣連續下跌6個交易日，人民幣匯率一度跌至6.19，同時二月SHIBOR下滑，銅的融資套利區間被打破了。匯率的下滑和shibor持續下跌，直接沖擊抵押資產價格，對銅和鐵礦石之類的融資商品價格帶來沉重打擊。

短期需求依然不振

春節后，國內下游消費回升緩慢，令旺季難旺的擔憂再度升溫。現貨銅交易換月后處于連續貼水狀態，市場再度集中拋貨導致供大于求的格局出現。在人民幣持續貶值中，進口銅虧損進一步擴大。進入3月份后，持貨商或許將減少拋售，現貨貼水仍有收窄空間，下游49000元/噸以下逢低采購的主動性積極性將會有所提高。

相較于銅的困局，國內電解鋁社會庫存較上周增加6.5萬噸。根據歷史經驗，2月底和3月初是每年社會庫存增量逐步遞減的階段，但是庫存出現逐步縮減需要等到3月中下旬之后，而新增產能也有望在第二季度停止，因此二季度或許會出現電解鋁價格的拐點。鋅價在底部存在支撐，因而當前仍等待價格反彈。由于當前下游終端需求持續疲軟，鍍鋅、鋅合金、氧化鋅等企業開工情況均不理想，因而也拖累了鋅價的上漲動能。

不過，印尼出口禁令有助于有色金屬向上反彈，因為印尼是本地區主要的金屬礦石供應國。政府官員稱印尼最早在3月前不會批準精礦出口。盡管市場預期今年銅精礦供應會大量增加，但印尼出口禁令還是引起市場憂慮。印尼在1月中旬宣布對銅精礦出口實行新稅制，到2016年底，印尼出口稅將調高至60％，到2017年將全面禁止出口。由于擔心印尼出口停頓時間拖長，印度和日本煉廠最近幾周對銅精礦的購買興趣大增。

綜合判斷，短期內有色金屬仍然是偏弱的格局。雖然旺季已到，但國內消費持續弱勢不改，人民幣正在快速貶值，美元在QE有序退出的情況下會逐步轉強，中線來看有色金屬在供應增速加快的大背景下上行壓力較大，要等到下游消費出現明顯好轉才會出現像樣的反彈。